資生堂(4911)-2025年12月期3Q決算

1. 概要（2025/1–9 3Q累計）

✨ 連結: 売上6,938億円（▲4%）、コア営業利益301億円（+27億円）・率4.3%（+0.5pts）。非経常は▲634億円（米州のれん減損468億円等）で営業損失334億円。
💵 CF: フリーCF316億円（+603億円）と大幅改善。運転資本・投資精査が奏功。
🌍 地域: 日本は増益（率12.7%）、欧州は売上+4%で黒字維持。**中国・TRは減収も率19.3%**と高採算を堅持。**米州は減収・赤字（率▲9.3%）**だが固定費削減の効果は顕在化。
🧴 ブランド: SHISEIDO +2%、クレ・ド・ポー +5%、アネッサ +4%が牽引。一方NARS ▲11%、**Drunk Elephant ▲49%**が重石。

2. 通期見通し・資本政策（2025年）

📈 会社計画: 売上9,650億円（▲3%）、コアOP 365億円（据え置き）、当期利益▲520億円（下方修正）。FCF 350億円へ上方。配当40円（中間20/期末20）維持。想定為替はUSD/JPY 148、EUR/JPY 168、CNY/JPY 20.5。
✂️ 構造改革: 25年にコスト削減210億円達成見込み、26年は250億円超を確実視（人件費最適化・間接購買集約・サンプル/メディア効率化・R&D/拠点再編）。
🧭 中期（～2030）: 売上CAGR +2～5%、コアOPマージン10%+、ROIC10%+、**FCF年1,000億円+**を目標。配当の安定維持＋機動的自己株も選択肢に。

3. セグメント/地域ハイライト（投資家視点）

🇯🇵 日本: コアブランド（エリクシール/クレ・ド・ポー）新製品が好調、Eコマ+20%台半ば。構造改革でOP率12.7%へ。百貨店チャネルは弱含みもプロモROI重視で回す。
🇨🇳 中国・トラベルリテール: 3Q単体はプラス転換。Eコマ中心に**「クレ・ド・ポー」「NARS」牽引、TRはディスカウント競争を回避し在庫規律を徹底。
🇺🇸 米州: 「Drunk Elephant」在庫クリーンアップ継続で減収・赤字。新CEO体制でターンアラウンド計画**、NARS 26年大型新製品・フレグランス拡充（Max Mara）で巻き返しを狙う。
🇪🇺 欧州: フレグランスが二桁伸長（Zadig&Voltaire等）。3Qは大幅増収で黒字転換。

4. リスクと成長ドライバー

⚠️ リスク: 米州の回復速度/のれん減損後のブランド再成長、TRの価格競争、中国需要の鈍化リスク、為替。
🚀 成長: コア3/ネクスト5のヒーロー商品強化、フレグランス・サンケアのグローバル展開、メディカル&ダーマ/ライフスタイル領域拡張、AI活用によるCRM・需給精度向上、構造改革（在庫/人件費/間接費）定着。

5. 総合評価

📊 総合評価: 中立
✅ コア収益・FCFは計画線上、日本/欧州の着地良化、コスト削減は順調。一方で米州のれん減損とDrunk Elephantの落ち込みが短期EPSに逆風。TRの価格規律と米州の黒字化ロードマップの実行度が評価の分水嶺。

→ 資生堂(4911)は、コア収益とキャッシュ創出を維持しつつ、米州の構造改革とブランド再成長、フレグランス/サンケアの攻勢で「利益の質×資本効率」の再改善に挑む局面にある。

投資に関する最終的な判断は、ご自身の責任で行ってください。